2020年伊始，風電行業(yè)邁入平價時代，產(chǎn)業(yè)成熟度和競爭力都再上一個臺階；但從個體來看，多家公司同時出現(xiàn)了危機，湘電將變成*st湘電并剝離風電業(yè)務(wù)、st華儀將變成*st華儀、*st華銳即將退市、收購了華創(chuàng)的盾安仍在債務(wù)危機中艱難自救。

　　

　　相比，民營主體協(xié)合新能源（00182.HK）實現(xiàn)收入18.35億元，同比增長29.8%，歸屬母公司凈利潤6.04億元，同比增長20.3%，已算不易。作為2006年就開始在行業(yè)摸爬的參與者，協(xié)合新能源也曾犯過錯誤，但從近年來的財務(wù)表現(xiàn)來看，他一定做對了一些事情，值得同業(yè)借鑒。

　　

　　

　　協(xié)合新能源原名中國風電，成立于2006年，2007年借殼香港醫(yī)藥在港交所上市，2015年更名。目前，China Wind Power Investment Limited持股13.48%是第一大股東，華電福新是第二大股東，持股10.34%，剩余為高管及公眾股東。

 

　　雖然從成立之初就立足風電市場，但業(yè)務(wù)側(cè)重點多次轉(zhuǎn)換。2012年之前，塔筒制造、EPC是協(xié)合新能源收入的兩大來源；伴隨引入華電福新為戰(zhàn)略投資人的業(yè)務(wù)拓展機遇、加之光伏行業(yè)快速發(fā)展、以及十二五末的風電搶裝潮，協(xié)合新能源的EPC業(yè)務(wù)規(guī)模在2015年達到頂峰，但是2016-2017年快速萎縮。

　　

　　此后，持有項目的發(fā)電收益、建成-轉(zhuǎn)讓的投資收益是協(xié)合新能源的收入和利潤的兩大來源。相比量大而利薄的EPC業(yè)務(wù)來說，發(fā)電收益盈利能力穩(wěn)定、建成即轉(zhuǎn)讓也可以將收益快速變現(xiàn)，2017年以后公司盈利質(zhì)量有明顯提升。

圖1 協(xié)合新能源歷年收入結(jié)構(gòu)/億元

　　

　　

　　十三五期間，從EPC轉(zhuǎn)向發(fā)電業(yè)務(wù)的主體不在少數(shù)。

　　

　　部分主體是由于原有業(yè)主出現(xiàn)資金問題，被迫成了接盤俠；部分主體本就是項目接盤方，但在建設(shè)期作為非名義股東先確認EPC業(yè)務(wù)收入及利潤，之后收購項目股權(quán)確認長期發(fā)電收入，從而把一條魚從頭吃到尾，骨頭都不剩；另一些主觀上希望從EPC轉(zhuǎn)向發(fā)電商的主體，由于沒有開發(fā)能力而需要高溢價收購項目，在補貼拖欠的情況下項目回報率低于預期。

圖2 協(xié)合新能源歷年收入（億元）、毛利率及凈利率

　　

　　相對而言，協(xié)合新能源從EPC到發(fā)電商的轉(zhuǎn)變是相對平穩(wěn)的，這一方面得益于十幾年的開發(fā)功底，使得項目以自主開發(fā)而非并購為主，投資額較低，收益穩(wěn)定。同時，從2017年開始，協(xié)合新能源一直以風電而非光伏為主要開發(fā)方向，成功躲過了補貼拖欠的行業(yè)危機。

圖3 協(xié)合新能源歷年累計裝機容量（萬千瓦）

　　

　　如果說看好風電而看跌光伏是出于歷史慣性，那么在2019年率先發(fā)力平價風電的方略則值得同業(yè)反思。

　　

　　2019年初，發(fā)改委、能源局發(fā)布《關(guān)于積極推進風電、光伏發(fā)電無補貼平價上網(wǎng)有關(guān)工作的通知》后，風電行業(yè)響應(yīng)者寥寥，大多數(shù)主體還在心存僥幸，等待競價機會，最終確定的20.76GW平價項目名單中，3/4是光伏，風電僅為4.51GW。

　　

　　而根據(jù)協(xié)合新能源年報，其在2019年新增的88.6萬千瓦核準容量中，平價項目共計74.1萬千瓦，占比83.6%；截止2020年3月末業(yè)績發(fā)布時點，累計已核準項目149.6萬千瓦，其中平價容量超過60%，項目儲備質(zhì)量相對較高，延緩了自身的搶裝壓力。

　　

　　另一方面，雖然每年公司裝機容量凈增加不多，但其實是在通過“建成-出售”的方式騰籠換鳥，改善資產(chǎn)質(zhì)量。

　　

　　2019年，協(xié)合新能源權(quán)益累計裝機容量僅增加11.7萬千瓦，但當年新增并網(wǎng)實為38.6萬千瓦（其中平價14.9萬千瓦），同時出售了20.1萬千瓦未列入補貼目錄的獨資風電項目（見下表）。年報業(yè)績當日，公司還發(fā)布公告表示，正在與潛在買家就三間公司、合計19.6萬千瓦風電項目100%股權(quán)轉(zhuǎn)讓事宜進行磋商，預計能產(chǎn)生5000萬-1億元投資收益。

表1 2019年協(xié)合新能源出售項目信息匯總

　　

　　在風電上網(wǎng)電價退坡至平價的下行周期內(nèi)，盡快逢高處置存量資產(chǎn)早已是民營投資商的共識，但賣掉資產(chǎn)之后下一步做什么確是很多機構(gòu)沒有想清楚的。如果沒有對未來長期趨勢的研判和持續(xù)的開發(fā)能力，賣掉存量項目后失去新的業(yè)績增長點，公司就變成了屠宰場；而如果一直有新增更高質(zhì)量的資產(chǎn)進入，公司就變成了養(yǎng)雞場。因此，開發(fā)能力才應(yīng)該是出售能力的最大底氣。

　　

　　

　　從成立之初，運維服務(wù)一直是協(xié)合新能源的業(yè)務(wù)范圍之一，但在收入和利潤中的占比始終不高，最近三年在總收入中的比例一直穩(wěn)定在7-8%左右，2019年運維收入為1.21億元。

　　

　　長期以來，國內(nèi)后市場整體競爭激烈，從目前業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和人員布局來看，協(xié)合新能源在后市場存在兩個想象空間。

　　

　　一是在賣資產(chǎn)的同時賣服務(wù)。

　　

　　比如2019年，公司與蘋果清潔能源基金交易的審章塘、井塘項目，還將股權(quán)轉(zhuǎn)讓后繼續(xù)由附屬運維公司提供長期資產(chǎn)管理服務(wù)，預計可取得合計900萬元/年的服務(wù)收入，且按照3%遞增。在自身具有持續(xù)的開發(fā)能力、未來將不具有運維沖突的財務(wù)投資人作為主要的項目收購方、同時平價項目更受到海外投資人和財務(wù)投資人普遍青睞的背景下，賣資產(chǎn)同時賣終身資管服務(wù)，可以實現(xiàn)兩倍于股權(quán)投入的綜合長期回報。

　　

　　二是通過數(shù)字化實現(xiàn)降本。

　　

　　在風電行業(yè)，數(shù)字化未必是遠景最早提出，確是由于遠景的推廣而深入人心。但從實際運行情況來看，目前行業(yè)內(nèi)的數(shù)字化系統(tǒng)雖然可以解決數(shù)據(jù)采集、行為可視化、故障分析、提高效率等問題，但運維人員的減少主要還是依賴集控模式，而非單純的數(shù)字化系統(tǒng)。脫離集控的數(shù)字化系統(tǒng)尚未顯現(xiàn)太大的降本價值。要想全面實施數(shù)字化降本增效，最合適的主體是業(yè)主，其次是提供全場服務(wù)的運維服務(wù)商，協(xié)合新能源兼具了這兩種身份，在自身數(shù)字化系統(tǒng)已經(jīng)初步成熟、目前累計接入量超過7GW的情況下，應(yīng)該將降本作為近期目標，這也是全行業(yè)為迎接平價時代而需要考慮的解決方案之一。

　　

　　

　　曾供職于普華永道、《財經(jīng)》雜志、平安信托、中廣核三期基金，目前為多家新能源企業(yè)擔任顧問。北京大學光華管理學院MBA，中央財經(jīng)大學財務(wù)管理專業(yè)管理學學士，CPA非執(zhí)業(yè)會員。